迈瑞医疗研究报告:深耕医械三十余载多点赋能成长空间广阔

迈瑞医疗成立于 1991 年,从事医药器械的研发、制造、营销及服务。历经 30 余年 发展,公司主营业务已覆盖至生命信息与支持、体外诊断(IVD)和医学影像三大 板块,并逐步扩展至动物医疗、AED、微创外科和骨科耗材等种子领域。公司的产 品与解决方案已应用于全球 190 多个国家和地区,是全球领先、中国最大的医疗器 械及解决方案供应商。2022Q3 公司实现营收/归母净利润 232.96 亿元/ 81.02 亿元, 同比增长 20.13%/ 21.60%,位于医疗器械工业领域首位。公司深耕医疗器械领域 30 余年以来,秉持内生增长与外延并购并重的发展策略,不断拓展产线与地域,已经 实现了由单一产品拓展到整体解决方案,由国内市场打入国际市场,由低端产品延 伸至中高端产品的发展历程。

公司发展稳扎稳打,内生增长与外延并购双轮驱动。1992 年,公司在深圳市政府的 支持下开启研发创新之路,1993 年自主研发推出国内第一台多参数 MEC-509 监护 仪,打破国内医械市场被国外企业把持的局面。2006 年,公司作为中国首家医械企 业在纽交所上市,海外知名度得到大幅提高,全面开启国际化发展新篇章。2008 年 公司启航海外并购之旅,先后收购 Datascope 和 Zonare 跻身全球创新影响品牌,海 外销售渠道和品牌信赖度再次提升。2020 年,在全球老龄化趋势加速和宠物经济持 续增长的背景下,公司顺势而为,介入微创外科、骨科、动物医疗等新兴领域,谋 求新的业务增长极。我们将迈瑞发展分为三个阶段:初步布局三大产线、国内国际 大并购和海内外双轮驱动。

公司股权集中,结构稳定。截至 2022 年 9 月 30 日,李西廷先生通过 Smartco Development 间接持有公司 26.98%的股份,徐航先生通过 Magnifice(HK)间接持 有公司 24.49%的股份。两人还通过睿隆咨询,睿福管理分别间接持有公司 2.75%和 2.59%的股份,共合计持有公司 56.52%的股份,为公司实际控股人、一致行动人。 公司另一创始人成明和通过 Ever Union 间接持有公司 4.41%的股份,同时通过睿隆 咨询服务、睿福管理咨询间接持有公司部分股份。整体股权集中,结构稳定。创始人医疗背景,管理层深耕行业。三位创始人李西廷、徐航和成明和先生均拥有 医疗学习和工作背景,集中持有公司股份保证公司结构稳定、决策一致。管理层人 员在研发、营销、财务和法律等职能领域数年深耕,专业稳定人才引领公司发展, 提升公司运营效率和效能。

核心员工充分调动,股权激励彰显发展信心。公司于 2022 年 1 月 19 日发布 2022 年 员工持股计划草案,拟将不超过 304.87 万股用于员工持股计划,约占公司总股本 0.25%。本次激励对象为核心员工和技术骨干,参与总人数不超过 2700 人,员工受 让价格 50 元/股。此次员工持股计划旨在提升员工的工作积极性,激励设定的业绩 增长考核目标为:以 2021 年为基准,2022-2024 年归母净利润增长率分别不低于 20%、44%、73%。此次激励充分彰显了公司稳步发展的信心。

营收增速渐趋稳定,归母净利润稳步提升。得益于地方政府发行的医疗专项资金逐 步发放,加上后疫情时代海内外常规诊断量、体检量、手术量和超声采购活动的恢 复,公司 2022 年前三季度营业收入达 232.96 亿元,同比增长 20.13%。对应归母净 利润上,由于公司营业收入的稳步提升,加之费用率的小幅下降,2022 年前三季度, 公司实现归母净利润 81.02 亿元,同比增加 21.6%。归母净利润增速超过营业收入 增速,盈利能力有所提升。

整体运营效率提升,持续保证研发投入。公司在经营过程中从业务价值链出发,在 产品设计时充分考虑供应链、制造、营销、服务各职能需求,从整体上提高了运营 效率,使得公司整体费用率逐年下降。2022 前三季度,公司总体费用率由 2021 年 第三季度的 26.98%下降至 2022 年第三季度的 25.18%,下降 1.79 个百分点。其中财 务费用率、销售费用率和管理费用率不断降低,使得整体运营费用率降低,运营效 率得到提升。在研发费用率上,公司常年保持在 9%左右,持续的高研发投入保证技 术迭代和产品更新。2022 年前三季度,公司一共申请专利 8349 件,其中发明专利 5958 件;共计授权专利 3919 件,其中发明专利授权 1842 件。

国内医疗新基建带动公司营收持续增长,海外常规业务恢复加速市场渗透。国内, 以公立医院扩容为主线的医疗新基建逐步开展,公司凭借过硬的产品质量和全院级 整体解决方案加速入院。2022 年上半年,公司国内营收达 92.77 亿元,占总营收 60.41%,实现了 21.8%的稳步增长。在海外,得益于高端空白客户的持续突破和海外门诊量、体检量和手术量等常规业务的完全复苏,公司实现海外营收 60.79 亿元, 同比增长 17.7%。其中,公司上半年在北美、亚太、欧洲、拉丁美洲等地区销售收 入分别为 12.60、12.83、10.27、11.12 亿元,分别占总销售收入的 8.20%、8.35%、 6.69%、7.24%。北美和发展中国家业务增速较快,同比增速分别为 36.9%和 26.6%。

三大产线构筑公司营收主力,生命信息与支持占比最大。2022 年上半年,生命信息 与支持、体外诊断、医学影像合计占公司总营收 98.85%,构成公司营收主力。2020 年以前,三大产线 年受疫情影响,医疗卫生系统对监护仪、呼 吸机需求量大增,导致生命信息与支持产线%,为 公司最大体量业务。未来随着市场对生命信息与支持的需求恢复常态,化学发光带 动体外诊断增长和医学影像端超高端产品上市,三大主营业务期待回到疫情前占比 态势。

研发中心遍布全球,发挥全球资源配置优势。公司总部位于深圳,目前已建立起基于全球资源配置的研发创新平台,十大研发中心分别位于深圳、武汉、南京、北京、 西安、成都、美国硅谷、美国新泽西、美国西雅图和欧洲。公司通过十大研发中心 调配全球优质资源,充分利用海外领先技术、创新能力和国内高效的工程技术实现能力,建立起高效的全球研发体系。MPI 医疗产品创新体系提升运营效率,产学研合作加速产业化。迈瑞研发模式分两 种:MPI 医疗创新系统和产学研合作。在 MPI 医疗产品创新体系上,公司在研发创 新过程中始终秉承客户导向和并行工程的核心思想。

从客户导向而言,公司在业务 规划、产品构思阶段注重对市场需求和客户意见的融合。从并行工程而言,公司从 整体业务价值链出发,在产品设计之初预先考虑供应链、制造、营销和服务各职能 的需求,从价值链全过程提升运营效率。在产学研合作上,公司已与多家高校、科 研机构、医院等建立了合作网络,形成了以企业为主导,市场为导向的产学研一体 化合作模式。2021 。

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