银河期货:锡市场供需两弱 下方遇成本支撑

3月份锡价呈现下跌趋势,锡价走弱的原因在于库存的大幅累积,3月份锡显性库存比去年同期高7000吨。今年锡矿紧张,但是1-2月份没有传导到精锡上,而且精锡消费表现很弱,电子类消费下滑拖累了锡消费,这是导致精锡库存垒库的原因。

锡基本面上来看,今年开年后锡矿非常紧张,一方面是因为今年锡矿新增有限且集中在四季度,另一方面缅甸秘鲁等国家锡矿产量因为品位下滑,成本上升,政治风险等因素呈现下行趋势,预计今年锡矿产量下降0.4万金属吨,如果算上去年缅甸抛储的0.8万金属吨,实际供应将缩减1.2万吨,中国1-2月份锡矿进口量同比下滑40%,云南40%锡矿加工费也下跌至14000元/吨以下,跌破部分中小型冶炼厂成本线。前两个月锡矿紧张并没有立刻传导至精锡上,原因是冶炼厂库存比较高,统计下来去年共累积1.4万金属吨锡矿库存,但是随着冶炼厂锡矿库存的消耗殆尽,最近云南江西等地区冶炼厂开工出现下降,未来可能看到锡锭产量会受到伤害。从成本的角度来看,根据锡协数据,锡矿90分位成本线万美元/吨左右,长期来看,伦锡受到90分位成本线支撑,伦锡跌到成本线以后快速反弹。不过由于锡消费表现不佳,我们认为锡只是超跌之后的反弹,预计锡反弹目标位在22万元/吨。

进入一季度,锡矿出现收缩趋势,锡矿产量无论是同比还是环比都在下降。锡矿加工费呈现下行趋势,云南地区40%锡精矿加工费下滑至14500元/吨。锡矿收缩的原因一是在于今年一季度缺乏新投产项目,二是因为缅甸、秘鲁等地区锡矿产量下降。

新投产方面,2023年是锡矿集中投产期,但是大部分都是在四季度,一季度并没有新的锡矿投产。今年新投产的项目有一半以上在非洲,主要集中在刚果、等地区,巴西和欧洲也有锡矿投产。其中,Alphamin开发的刚果大型矿床Mpama South,该项目首次生产将在2023年12月进行,预计每年生产约7200吨锡精矿;UIS一期矿山扩建于2022年,2022年8月份完成,扩建项目升级了破碎、筛分和精矿清洗回路,并对选矿厂的制约因素进行去瓶颈化处理。综合来看,第一阶段的扩建项目将使非洲锡矿公司的锡精矿产量增加到每年约1200吨,提高了67%。第二阶段的工作计划在2023年第四季度(第一阶段扩建完成时)至2026年之间进行。去年奥西科资源(Auxico Resources)为其在巴西的马桑加纳(Massangana)尾矿再处理项目与Cuex Metal AG就全部锡(3,600吨锡精矿)签订了承购协议,该协议将持续五年,预计今年二季度投产。

2022年5月份,澳大利亚AVZ矿业公司发布公告,刚果(金)将其Manono锂锡矿项目的采矿许可正式授予其子公司Dathcom矿业公司。Manono锡资源量为28万吨,OCP估计开采成本低于1600美元/吨,该项目可能是CAPEX/吨最便宜的项目之一,按照规划,Manono锂矿项目预计2023年底投产,预计年产量1400吨。但是今年,Manono锂矿的采矿许可正式被撤回,投产可能会延后。

一季度老锡矿干扰多,秘鲁地区爆发暴乱抗议活动,1月12号,明苏矿业下面的San Rafael锡矿停产,该矿为全球最大的锡矿之一,占全球锡矿产量的7%。目前已经恢复缅甸矿方面,缅甸矿产量有较强的季节性,每年1季度受国内春节假期的影响,一般为缅甸矿的产量淡季,而且缅甸矿正面临品位下滑的问题,加上缅甸的地区人工成本及开采成本上涨,预计今年缅甸矿产量会下降3000吨。而且2022年一季度受到高锡价刺激,缅甸政府抛储8000吨。根据ITA消息,缅甸佤邦政府锡矿库存已经不足原来的四分之一,难有如今年年初大量抛储的行为。

今年开年以后锡矿进口量减少,2023年1月锡精矿进口量为16399吨,同比减少58.99%;2月锡精矿进口量为17174吨,同比减少13.06%。

2月份国内精炼锡产量为12892吨,同比增加5.98%,1~2月累计产量同比则减少3.39%,2月国内精炼锡产量实际表现稍逊于预期。造成2月精炼锡产量环比小幅回落的原因为部分炼厂受到原料偏紧影响。分地区来看:云南、江西地区冶炼厂产量环比均稍有减少。原料偏紧加工费走低挤压了冶炼厂利润,区域内各冶炼厂实际生产表现有所不同,产量占比较大的炼厂,产量回落对于区域总产量影响更为明显,个别炼厂设备调整同样影响了2月产量以及3月产量预期。其他炼厂生产平稳,个别炼厂小幅提产等表现并未能填补减产缺口。进入3月,原料偏紧扰动仍存,加工费回落挤压力冶炼厂利润。另一方面,锡价持续走低,订单回暖不及预期,造成下游需求观望情绪增强,现货市场表现疲软。部分国内冶炼厂已下调预期产量,但个别冶炼厂将结束设备检修。综上所述,3月份以后,锡矿产量紧缺向精锡传导,云南江西两地精锡产量下滑。

进入一季度以后锡供应开始收缩,锡矿产量下降,一方面是因为一季度没有新项目投产,另外一方面是由于海外供应干扰多,秘鲁圣拉斐尔锡矿停产,缅甸也因为品位下滑、成本上升等因素减产。而且去年一季度缅甸抛储8000吨,现在缅甸库存已经不到去年的1/4,继续抛储的可能性不大。锡矿加工费下滑至13750元/吨。从3月份开始,锡矿紧张的情况影响到了精锡生产,精锡产量出现下滑。

近期美国公布的消费数据开始走弱,美国制造业PMI指数已经连续四个月在荣枯线以下。分行业来看,美国30年期固定利率抵押贷款攀升至近15年的高位,打击了消费者购房需求,2022年美国成屋销售同比下降17%,新屋销售数据下降了16.5%。今年美国利率继续维持高位,将持续抑制美国房地产市场需求,今年开年后成屋销售出现了断崖式下跌。房屋销售下降会传导至住宅投资与开工规模,导致大宗商品以及耐用品等消费品的需求下降。同时,我们看到美国经济放开以后,制造业消费在往服务业消费转移,过去两年非常火热的家电、电子消费正在下滑。

欧洲问题更为复杂,2月欧元区通胀高达8.5%,在高通胀的压力下,3月份欧央行无惧银行危机,继续加息50BP。欧元区制造业PMI已经连续9个月低于荣枯线,欧盟零售销售数据连续陷入负增长。欧央行预测,由于欧洲加息较晚,欧元区政策利率终点的出现较美国亦会晚几个月到半年的时间。也就是说,在美国加息停止甚至开启降息后,欧元区仍可能处于加息周期中,欧洲可能在2023年陷入深度衰退。

随着海外央行加息和缩表的推进,以及高企的物价的影响,美国经济陷入衰退的概率大,欧洲经济已经步入衰退,传统行业用铜消费下滑是不可避免的趋势。

锡消费表现弱势,主要是电子行业消费表现不佳,手机、笔记本电脑消费走弱,而锡行业消费主要集中在电子行业,外需下滑是导致电子消费下滑的主要原因。

2023年电子消费比较低迷,消费下滑的原因一方面是内需一般,现在笔记本手机等性能过剩,置换消费的意愿不强,另外一方面是外需下滑带来的出口增速下降,而电子类消费出口占比很高,手机出口占比将近50%,因此拖累了整体消费。

春节以后商品房成交开始转好,新房和二手房成交都有所转好,二手房成交情况更。

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